电子行业：底部将至 布局产业趋势|世界观察

核心要点：

消费电子下半年有望完成去库存，看好新产业趋势受益于行业库存拐点预期、人工智能产业趋势及经济复苏预期，申万一级电子行业指数波动上行，累计上涨7.96%，相对涨幅（沪深300）为9.56%，元件、消费电子均实现了9%以上的涨幅。截至6 月26 日，申万电子行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为40.14 倍，处于10 年历史23.81%分位，消费电子和元件分别位于10 年历史14.11%、7.38%分位。经过一年多时间的去库存努力，PC 行业在二季度完成了去库存，受需求低迷影响，智能手机行业去库存进程较慢，我们认为智能手机行业将在四季度完成去库存。传统消费电子终端在经过多年发展后，已经进入存量或低速发展时代，XR 行业保持高景气，Vision Pro 的发布将进催化XR 行业走向成熟。ChatGPT 的发布引发国内外企业纷纷进军大模型领域，AI 算力需求将持续高增长。

大模型百花齐放 算力需求快速增长

(资料图片)

相比于以前的AI 产品，ChatGPT 在大范围连续对话能力、生成内容质量、语言理解能力和逻辑推理能力上都得到了大幅提升。ChatGPT的成功引发国内外厂商竞相效仿，鉴于大模型产品的巨大战略价值和商业潜力，谷歌、Meta、百度、阿里、腾讯纷纷推出大模型产品，多家创业公司也涌入大模型领域。大模型的训练和推理过程对算力的需求非常大，国内外厂商对于大模型的投入，以及大模型成熟后的广泛应用都将推动AI 算力需求的快速增长。根据集邦咨询的预测，2023 年AI 服务器出货将接近120 万台，同比增长38.4%，2022-2026 年AI 服务器出货量复合增速将达到22%。

苹果发布Vision Pro，有望催化XR 产业走向成熟Vision Pro 是苹果2014 年发布Apple Watch 以来最重要的硬件创新，在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平，远远超过其他竞争对手。苹果称Vision Pro 是一台革命性的空间计算设备，将带我们进入空间计算时代。在Vision Pro 此前，VR 与AR 设备各自独立发展，而苹果利用VR+VST 实现AR 功能的设计思路，以及同一款设备兼具VR 和AR 功能的设计理念，有望引发其他厂家效仿。Vision Pro 在交互、算力、显示、操作系统、内容与应用上的创新，也有望引领行业的发展方向，促使行业沿着正确方向发展。苹果、Meta、OPPO 发布MR 后，其他厂商有望跟进，从而拉升MR 高端配件产能，进而拉低整机成本。同时，苹果有望树立内容范例，促进XR 内容行业走向繁荣。总体来讲，Vision Pro 有望推动XR 行业走向成熟。此外，AIGC 也有望通过辅助生产内容的方式赋能XR 行业的发展。

投资建议

截至6 月26 日，申万电子行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为40.14 倍，处于10 年历史23.81%分位，消费电子和元件分别位于10 年历史14.11%、7.38%分位，电子行业估值处于底部位置。经过一年的去库存努力后，PC 行业在二季度完成了去库存，智能手机行业有望在四季度完成去库存，消费电子行业即将触底回升。

ChatGPT 的成功引发国内外厂商竞相效仿，大模型的训练和推理过程对算力的需求非常大，国内外厂商对于大模型的大规模投入，以及大模型成熟后的广泛应用都将推动AI 算力需求的快速增长。

Vision Pro 是苹果2014 年发布Apple Watch 以来最重要的硬件创新，在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平。

Vision Pro 将起到标杆作用，引发其他厂家效仿，促使行业沿着正确方向发展，Vision Pro 有望推动XR 行业走向成熟。此外，AIGC 也有望通过辅助生产内容的方式赋能XR 行业的发展。

我们建议关注服务器制造、服务器PCB、XR 产业链相关公司，给予相关行业“增持”评级。

风险提示

大模型竞争激烈；XR 技术迭代不及预期；Vision Pro 需求不及预期。

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